信德 2026航天第一股：首日暴涨600%，4天失守千亿市值

商业航天，终于在二级市场"一飞冲天"。

2026 年商业航天首个新股——电科蓝天登陆科创板，首日开盘就被资金直接顶到七倍多涨幅，盘中最高触及 80.88 元，收盘价约 66 元，涨幅接近 6 倍，总市值冲到约 1145 亿元。

但狂欢并未持续。

随后 4 个交易日，股价连续回落。截至 2 月 24 日，最低下探至 54.01 元，较高点回撤已超过三成，市值跌破 1000 亿大关。即便如此，电科蓝天的动态市盈率依然高达 634 倍。

不过电科蓝天的这一表现，已经足够把整个商业航天赛道的估值基准，整体抬高一档。

2026 年被普遍视为商业航天的资本化大年，火箭、卫星及上下游企业正排队候场。电科蓝天作为首个落地标的，用一个极端的首日表现和一个极端的估值水平，直接替后来者趟出一条康庄大道，也顺手把所有人的估值锚往上拽了一截。

唯一的问题是，高估值背后，是并不兴奋的业绩现实。

公司给出的 2025 年全年预期显示：营收同比增长区间仅为 0.35% 至 9.85%；归母净利润区间为同比下滑 3.18% 至同比增长 6.81%，利润结构还高度依赖政府补助。

换句话说，资本已经提前把"未来很多年的好日子"，一次性算进了现在的股价里。

而这，才是电科蓝天真正需要回答的难题。

火速上市

如果要给电科蓝天画一条时间轴，那起点要拉回到 1958 年。

这一年，第一机械工业部化学研究所在天津挂牌。这个后来更名为中国电子科技集团公司第十八研究所的单位，在业内有一个更响亮的称呼："中国电源技术的摇篮"。

此后，中国航天几乎每一次重要跃迁的背后，都能看到十八所的影子。

1970 年，"东方红一号"成功升空，其电源系统正是出自十八所之手；再往后，从神舟飞船、天宫空间站，到北斗卫星、嫦娥探月、天问火星探测、高分卫星，一整条"中国航天朋友圈"，十八所都深度参与其中。

上世纪 90 年代初，中国电子工业总公司批准成立天津蓝天电源公司，作为十八所牵头设立的全民所有制企业，这家公司，正是电科蓝天的前身。

真正的转折，出现在 2014 年。

这一年，蓝天电源完成改制，成为有限责任公司，正式走上市场化转型之路，并陆续整合了承接十八所的宇航电源及检测中心业务。公司的产业布局，也从单点技术，逐步拉长为一条覆盖"材料—发电—储能—控制—系统"的完整链条。

在推进市场化的同时，电科蓝天并没有偏离主航道，而是围绕"发电 + 储能 + 控制"三大环节持续加码。

其发电端先后攻克了硅基太阳电池、砷化镓太阳电池等关键产品；储能端则涉及空间氢镍储能电池、空间锂离子电池组等产品；更重要的是，它同时承担了多型空间电源控制器的研制任务，说白了，就是把"在极端环境下持续稳定供电"这件事，反复打磨到航天级可靠性。

在此基础上，公司开始尝试把航天级能力向民用场景外溢。其子公司蓝天太阳，在南极泰山站建成风光燃储互补智能微电网，在极昼期间实现全站供电，使泰山站成为人类在南极建立的首个 100% 清洁能源供电科考站。

技术积累不断叠加，行业话语权也随之抬升。

目前，电科蓝天是中国化学与物理电源行业协会理事长单位，掌握 11 项核心技术。截至 2025 年 6 月 30 日，公司已获得授权专利 367 项，其中发明专利 141 项。

走到这个位置，把目光投向资本市场，几乎是顺理成章。

2025 年 6 月 28 日，电科蓝天向上交所提交科创板 IPO 申请并获得受理，保荐机构为中信建投，之后的推进节奏可以用一个词概括——"火速"。

2025 年 12 月 16 日，项目获上交所上市委审议通过；12 月 17 日，公司向证监局提交注册申请；12 月 31 日，就正式拿到证监会注册批复。折算下来，前后大概只用了约 130 个工作日，在当前 A 股审核节奏下，这样的速度本身就是一种信号。

根据招股书披露，此次 IPO 拟募资 16.45 亿元，用于宇航电源系统产业化（一期）建设项目，涵盖太阳电池器件、阵组装、电源控制系统、商业航天与临近空间电源系统总装及电源检测等产线，核心目标只有一个：扩充宇航电源业务产能。

作为首个上市的商业航天股，电科蓝天的走势，影响早就不止于这家公司本身。

600 多倍动态市盈率

2 月 10 日，电科蓝天正式登陆科创板。

当日开盘即暴涨 750.05%，收盘报 65.94 元，涨幅达 596.3%，总市值定格在 1145 亿元，几乎可以直接写进" 2026 年资本市场名场面"。

如此夸张的走势，最直接的受益者，当然是背后的国资股东。

目前，电科蓝天的国有股东包括中国电子科技集团、多家产业基金，以及中信建投投资、中兵投资等共 6 家，合计持股比例高达 75.31%。

按首日收盘价粗略计算，这 6 家国资股东首日合计账面浮盈约 664 亿元。其中，中国电科、十八所和中电科投资三方拿走了绝对大头，合计浮盈约 603.6 亿元；仅中国电科直接持有部分，对应的账面增值就接近 432 亿元。其余三家国资股东，加起来也有约 60 亿元的账面收益。

当然，股价每日都在波动，这件事真正值得盯紧的，并不是"国资赚了多少钱"，而是它向整个商业航天赛道释放出的定价信号。

2026 年，本就被视为商业航天资本运作的大年：火箭端，蓝箭航天 IPO 获受理；发射端，中科宇航更新申报材料；整箭企业，天兵科技启动上市辅导；在卫星制造、运营及应用端，也有多家头部公司在加速筹备。

在这样一个时间窗口里，电科蓝天率先杀入资本市场，相当于成为这支队伍里第一个冲过终点、而且成绩直接"炸屏"的选手。

这等于，一次性帮后来者抬高了估值上限，也顺手把整个行业未来的融资预期和想象空间，往上推了一大截。

但市场情绪被点燃的另一面，是估值被推到一个极其考验想象力的高度。

在市值突破千亿的同时，电科蓝天的动态市盈率也被推高至 600 多倍。600 多倍市盈率，无论放在哪个市场、哪个板块，都是"极端昂贵"的那一档。这背后押注的，早已不是当下业绩，而是对未来多年高成长的重仓下注。

支撑这一估值的逻辑，其实并不复杂。

商业航天被视为高增速赛道；电科蓝天又是 2026 年首家登场的商业航天概念股，"政策加持 + 标的稀缺"，共同构成了估值飞升的核心叙事。

券商报告里的故事，也足够宏大。"国网星座""千帆星座"规划规模均在万颗级别，而目前两大星座在轨卫星数量仍只有百余颗。按照这一推演，低轨卫星自 2026 年起，有望进入发射的快速放量期。

政策层面同样在持续加码。2025 年，多项支持商业航天发展的文件密集出台，"商业航天"作为新质生产力代表，连续两年写入《政府工作报告》，产业化趋势被反复强化。

但必须承认，这一切目前更多仍停留在"预期"和"规划"层面。

资本市场当然可以为预期买单，但要让投资者长期心甘情愿地维持电科蓝天当前的千亿估值，乃至继续为整个商业航天板块支付如此高的溢价，最终绕不开的，仍然是能否把这些想象，真正转化为业绩。

市场已经给出了第一轮反馈。

首日暴涨之后，电科蓝天在随后四个交易日连续收跌，股价一度下探至 54.01 元。若以首日最高价 80.88 元计算，阶段性回调幅度已超过 30%。

翻开电科蓝天的招股书，或许不难理解，资本市场的担忧，从何而来。

应收账款持续走高

单看收入和利润的绝对规模，电科蓝天其实还算亮眼。

2022 年至 2024 年，公司营收分别为 25.2 亿元、35.2 亿元和 31.2 亿元；同期归母净利润为 2.1 亿元、1.9 亿元和 3.4 亿元。

2025 年上半年，电科蓝天实现营收 11.1 亿元，归母净利润 6528.2 万元，其中约七成来自宇航电源业务，对应营收 7.2 亿元。

问题并不在"有没有利润"，而在增速和质量。

公司给出的 2025 年全年业绩指引显示：营收预计为 31.4 亿元至 34.4 亿元，同比增幅仅为 0.35% 至 9.85%；归母净利润预计为 3.27 亿元至 3.6 亿元，对应区间为同比下滑 3.18% 至增长 6.81%。

换句话说，即便所有假设都往乐观方向走，收入和利润也只是"勉强小幅上行"，与资本市场为其定价的三百倍、乃至六百倍市盈率，明显不在同一条增长曲线上。

更刺眼的，是利润结构本身。

2025 年上半年，电科蓝天的营业利润为 6530 万元，但其中 4371 万元是以政府补助为主的"其他收益"，此外还有 1215 万元是投资收益，投资收益和其他收益合计为 5586 万元，占了营业利润的 86%。如果剔除补助和投资收益，主营业务贡献的利润非常有限。

而这种盈利压力，其实早就写在毛利率的变化里。

2025 年上半年，电科蓝天的整体毛利率由 2024 年的 24.83% 下滑至 20.87%。具体来看，所有业务板块的毛利率都出现了下滑。宇航电源毛利率由 31.81% 下降至 25.31%，特种电源由 13.11% 下降至 1.97%，新能源由 12.48% 下降至 9.68%。

如果说盈利能力承压还可以用"行业投入期""新业务培育"来暂时解释，那对航天科技集团体系的双向高度依赖，就已经触及到公司经营的"命门"。

招股书显示，2025 年上半年，电科蓝天向航天科技集团下属单位的销售金额接近 6 亿元，占比为 53.37%，而在 2024 年，这个比例也高达 43.64%。

更重要的是，"航天科技集团下属单位"还不只是电科蓝天的最大单一客户，还是最大供应商。2025 年上半年，电科蓝天向前者的采购金额约 3.8 亿元，占比 34%；2024 年，这个比例也高达 26.4%。

这意味着，公司相当一部分业务流转，都锁在航天科技集团这一个"生态闭环"里。客户与供应商高度重叠，议价权和经营弹性都受到明显约束，经营命脉并不完全掌握在自己手里。

这一结构性约束，迅速反映在资产负债表上，最直观的表现，就是持续走高的应收账款。

2022 年至 2025 年上半年，电科蓝天的应收账款账面价值分别为 11.4 亿元、19.3 亿元、20.8 亿元和 24.6 亿元。

如果把应收账款与营收放在一起看，就会显得更加刺眼。

2023 年至 2024 年，公司营收从 35.2 亿元下滑至 31.2 亿元，但应收账款却从 19.3 亿元增长到 20.8 亿元；2025 年上半年，应收账款进一步跳升至 24.6 亿元，增幅接近 20%，而公司对全年营收的预期增速，却只有 0.35% 至 9.85%。

事实上，在上市之前，应收账款周转效率就已持续恶化。2022 年至 2024 年，公司应收账款周转率分别为 2.39 次、2.11 次和 1.41 次。周转变慢，直接带来的结果，是资产减值压力不断放大。2023 年，公司计提应收账款坏账损失 9422 万元；2024 年为 5607 万元；2025 年上半年，已达 3641 万元。